金と銀が強い値動きを見せる局面では、価格そのものだけでなく「どこで」「どんな形で」保有しているかが、結果を大きく分けることがあります。

今回のテーマは、COMEX（米国の先物市場）で指摘される在庫逼迫リスクです。
このリスクが現実味を帯びると、ETFなどのペーパーシルバーが想定以上に不安定要因になり、現物（地金・インゴット）にプレミアムが付くような状況も起こり得ます。

本記事では、COMEX在庫枯渇リスクが何を意味するのかを整理しつつ、ETFと現物銀の違い、投資家が取るべき考え方をわかりやすくまとめます。

なぜ今「銀の在庫」が注目されるのか

銀は「貴金属」としての側面に加えて、工業用途を持つ金属です。
そのため、金融不安が高まる局面では安全資産として買われ、景気や設備投資が意識される局面では工業需要も絡みます。

さらに銀市場は、金と比べて市場規模が小さく、需給の偏りが価格へ反映されやすい特徴があります。
この「薄さ」が、相場が上にも下にも振れやすい理由のひとつです。

そして今、市場関係者の間で注目されているのが、COMEXでの「在庫」と「先物ポジション」のバランスです。

COMEXの在庫は「全部が使える在庫」ではない

COMEXの在庫には大きく2種類あります。

エリジブル在庫とは

エリジブル在庫は、保管されている銀ではあるものの、必ずしも先物の受け渡しに回る前提ではない在庫です。
富裕層や企業が保管目的で預けているだけ、というイメージが近く、受け渡し用として自由に使えるとは限りません。

レジスタード在庫とは

レジスタード在庫は、先物の受け渡しに充当できる在庫です。
「現物の引き渡しが必要になったとき、どれくらい対応できるか」を見る上で、より重要になるのはこちらです。

今回の論点は、このレジスタード在庫が相対的に少なく、需給が詰まって見える点にあります。

Xデーとされる「第1通知日」がなぜ重要か

先物市場では、受け渡し月に向けてポジション整理が進みます。
多くの参加者は期日前に反対売買を行ったり、次の限月へ乗り換え（ロールオーバー）したりします。

しかし「現金決済ではなく、現物で受け取りたい」という参加者が一定数増えると状況が変わります。

第1通知日は、買い手が現物受け取りに向けて意思表示をし得る期限として意識されやすく、需給が緊張しやすいタイミングです。
ここで「現物希望」が増えれば、在庫のタイトさが表面化し、価格が荒れやすくなります。

「踏み上げ」が起きると何が起きるのか

踏み上げとは、空売り（ショート）を持つ参加者が、上昇局面で買い戻しを迫られ、買いが買いを呼んで価格が急騰する現象です。

銀のように市場規模が相対的に小さい銘柄で、需給が詰まったタイミングに踏み上げが発生すると、短期間で大きく値が飛ぶことがあります。

ここで重要なのが、価格が飛ぶこと自体よりも、次に起こり得る現象です。

それが「ペーパー価格と現物価格の乖離」です。

ペーパーシルバー（ETF等）がリスク要因になり得る理由

COMEXの在庫枯渇リスクが高まる局面で、ETFなどのペーパーシルバーが「同じ銀」として機能しない場面があり得る、という点です。

誤解のないように整理すると、ETFそのものが常に危険という話ではありません。
ただし、特定の局面では「紙の銀」と「現物の銀」が別物として扱われやすくなります。

理由1：ペーパーは流動性が高い代わりに、現物の受け取りが前提ではないことが多い

ETFや証券商品は売買がしやすく、価格連動のメリットがあります。
一方で、投資家が「現物を引き出す」ことを前提に設計されていない商品が多く、混乱局面では「現物が欲しい」という需要を満たしにくいことがあります。

理由2：在庫逼迫時は、現物にプレミアムが乗りやすい

市場が平常時は、ペーパー価格と現物価格は概ね連動します。
しかし、現物の取り合いになれば、現物側に上乗せ（プレミアム）が発生しやすくなります。

このとき起こり得るのが、
画面上の価格はそこまで動いていないのに、現物の仕入れが急に難しくなる、という現象です。

理由3：「現物がないなら現金で」という力学が働く可能性

仮に現物要求が増え、受け渡しが詰まると、制度上・運用上の理由で現金決済が優先されるケースが意識されます。
この場合、ペーパーの価格は「現金決済される世界の価格」に寄りやすく、現物は「手に入る現物の価格」になりやすい。

結果として、同じ銀を見ているはずなのに値動きの意味が変わり、乖離が起こり得ます。

現物銀を買う重要性はどこにあるか

現物銀の最大の価値は、価格連動というより「カウンターパーティリスクの低さ」です。
誰かの約束や契約に依存せず、現物として手元に残る。

特に次のような考え方の投資家に、現物は適しています。

長期の資産防衛として銀を持ちたい

短期売買ではなく、インフレや信用不安に備えて保有したい場合、現物の意味が増します。

市場混乱時の「入手困難」をリスクと捉える

価格が上がる下がる以前に、欲しいタイミングで買えないことがある。
このリスクを避けたい人ほど、平常時に現物を確保しておく合理性があります。

「保有の目的」を明確にしたい

銀を「値上がり益狙い」で持つのか。
それとも「資産の逃避先」として持つのか。
後者の性格が強いほど、現物の比率を上げる考え方は自然です。

現物とペーパーをどう使い分けるべきか

ここは投資判断になるため断定は避けますが、一般論として整理します。

価格連動・機動的な売買を重視するなら

ETFなどペーパーの利点は、売買のしやすさと管理のしやすさです。
短期で出入りする設計なら、合理的な選択になり得ます。

混乱時の「現物確保」を重視するなら

現物は、流動性では劣る代わりに、保有の確実性が強みです。
特に「在庫逼迫」や「現物プレミアム」が意識される局面では、現物の意味が大きくなります。

現物とペーパーは“同じ銀”ではなく“役割が違う”

銀投資で失敗しやすいのは、商品性の違いを無視して「どれも銀だから同じ」と扱ってしまうことです。
目的が違えば、持ち方も変えるべきです。

まとめ：COMEX在庫枯渇リスクが示す、現物の価値

COMEXの在庫逼迫が強く意識される局面では、銀価格の上下だけでなく、
「現物が市場でどう扱われるか」が注目点になります。

ETFなどのペーパーシルバーは便利な反面、市場混乱時には現物と同じように機能しない場面があり得ます。
その可能性をリスクとして捉えるなら、現物を保有する意義は明確になります。

芦屋銀馬車では、現物の銀地金（インゴット）も含め、目的に合わせた貴金属投資の選択肢をご案内しています。
相場が荒れやすい局面だからこそ、「何を」「どう持つか」を一度整理しておくことが重要です。

お気軽にお問い合わせください。